LPR按兵不动 降息降准仍有空间

来源：中国证券报 作者：彭扬 赵白执南

3月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率（LPR），两种期限LPR均连续两月未变。业内专家表示，本月LPR报价未变符合市场预期，主要原因是当月中期借贷便利（MLF）操作利率保持不变，同时未现降准，加之近期市场利率水平边际走高，LPR报价行缺乏下调动力。展望二季度，LPR仍存下调空间。

LPR未降符合预期

对于此次两种期限LPR均未下调的原因，多位专家分析，一是作为LPR报价基准的MLF操作利率本月并未下调，银行降低LPR的意愿不强；二是美联储加息后，我国货币政策保持“以我为主”，但相对更为审慎；三是当前利率水平已处于低位。

从LPR报价机制看，光大证券首席金融业分析师王一峰表示，当下在实践操作中基本形成了“MLF利率下调—银行综合负债成本改善—LPR报价下降”的传导机制。2019年LPR报价机制改革以来，未出现未降准也未降息而LPR报价降低的情况。

王一峰介绍，从银行角度看，今年以来，机构间存款不均衡现象有所加剧，股份制银行和城商行存款增长相对乏力，导致核心存款利率承压，而同业存单成交（NCD）利率处于震荡上行通道，加大了综合负债成本压力。“在此情况下，在LPR报价银行中，股份制银行和城商行基于商业化原则，降低LPR的意愿不强。”他说。

从外部环境看，招联金融首席研究员董希淼表示，当前发达经济体正在收紧货币政策，一定程度上使得我国金融管理部门和金融机构调降政策利率、市场利率的行为更加谨慎。

“目前，中美十年期国债收益率利差收窄至60多个基点，这可能是本月未降息的一个原因。但整体上看，美联储加息25个基点对我国货币政策的掣肘相对有限。”民生银行首席研究员温彬说。

当前实际贷款利率已处于低位，也可能是LPR未降的原因之一。人民银行货币政策司日前表示，2019年8月LPR改革以来，货币政策传导效率显著增强，企业贷款利率明显下降，从2019年7月的5.32%降至2022年1月的4.5%，累计降幅达0.82个百分点，创改革开放以来的较低水平。

加大信贷投放力度

虽然3月LPR按兵不动，但多位专家认为，后续降息乃至降准仍有可能。

“后续降准、降息等工具仍在工具箱内。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华预计，从趋势看，内需处于恢复阶段，部分企业仍面临不小挑战。如果后续实体经济融资需求和内需恢复不够理想，进一步降低实体经济融资成本压力将有所上升。

在温彬看来，未来稳健的货币政策将继续加大对实体经济的支持力度，发挥总量和结构性政策功能，强化跨周期和逆周期调节，降息和降准仍然具有空间。“预计货币政策将坚持以我为主、主动作为，根据形势变化和实体经济所需，适时实施降息、降准等对稳增长有利的政策，同时应对好各种风险冲击，确保经济运行在合理区间。”他说。

华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，如果不以降息传递信号，其他货币政策工具或需加码，尤其是在基础货币扩张方面。

此外，董希淼认为，下一阶段，需通过多种方式引导金融机构加大信贷投放力度，降低实体经济融资成本，稳定市场信心和预期，为稳定宏观经济、稳定资本市场提供更有力的支持和服务。

继续着力稳预期

值得注意的是，金融委专题会议后，市场对5年期以上LPR单独下降有一定期待。

尽管此次5年期以上LPR并未降低，但专家预计，相关稳预期、稳楼市政策有望出台。易峘表示，一季度房地产相关政策有望加大调整力度，包括在房价下行压力加大的城市边际放松需求端政策及加速推进保障性住房建设等。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，为了稳定楼市预期，在二季度LPR报价过程中，5年期以上LPR有望与1年期LPR实现同等幅度下降，以释放明确的稳楼市信号。